5月生猪市场呈现“底部抬升、震荡走强”态势，价格从历史冰点反弹超10%，行业亏损大幅收窄。本轮回暖不仅是短期供需边际改善的结果，更是产能深度去化、政策强力托底与市场情绪修复共同作用的体现。当前，能繁母猪存栏已跌破3900万头的原调控目标，产能去化进入“主动出清”阶段。虽然行业尚未完全走出困境，但周期反转的曙光已清晰可见。
一、市场特征：底部抬升，重心明显上移
5月，生猪价格走出“稳步反弹、震荡巩固”的修复行情。全国外三元生猪均价从月初10.2元/公斤稳步攀升至5月中旬的11.5元/公斤，下旬小幅回调后稳定在11.0元/公斤附近，全月均价约10.8元/公斤，环比上涨6.9%，较3月历史低点9.83元/公斤累计涨幅接近10%。
价格回升的核心驱动力已从3月的“政策预期”切换为“供需改善”。一方面，二次育肥集中入场拦截了部分标猪供给，短期供应趋紧；另一方面，产能去化的累积效应开始显现，4月末能繁母猪存栏已降至3810万头，较2025年末减少151万头，降幅达3.8%。这是自2024年以来单季度最大去化幅度。
值得注意的是，本轮价格反弹呈现“温和、有序”特征，并未出现急涨急跌。期货市场亦同步验证：主力2607合约稳步上涨至11800元/吨，近远月价差收窄，市场对反转的一致性预期增强。
二、产业困境：亏损大幅收窄，但现金流尚未修复
5月养殖利润显著改善。自繁自养头均亏损从4月的150元/头收窄至月末的30元/头；外购仔猪育肥已实现盈亏平衡，部分成本控制较好的养殖户开始小幅盈利。与3月全行业深度亏损、头均亏超300元相比，5月的产业状况已明显好转。
然而，现金流压力并未根本缓解。长达10个月的持续亏损已消耗了大量企业储备资金。据调研，部分中小养殖场即使当前略有盈利，也不敢轻易补栏，而是优先用于偿还饲料赊款和银行贷款。能繁母猪存栏的加速下降正是这一心态的写照：即使价格反弹，养殖端对周期反转的持续性仍持谨慎态度，主动去产能仍在继续。
饲料成本高位回落为行业提供了喘息空间。5月豆粕现货均价较3月高点下降8.5%，配合饲料价格环比下降2%，养殖成本压力有所减轻。但与历史同期相比，当前13元/公斤左右的完全成本仍处于较高水平，意味着猪价需要回升至14元/公斤以上，行业才能获得合理利润。
三、政策信号：目标正式下调，托底进入新阶段
5月12日，农业农村部正式发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头下调至3650万头，绿色区间为3500-3800万头。这是继2024年3月从4100万头下调至3900万头后，政策端对产能过剩判断的再次确认。
这一调整具有里程碑意义。它意味着政策制定者已认识到：在养殖效率持续提升（PSY从16头升至26头以上）的背景下，传统产能目标已不再适用。只有将能繁母猪存栏进一步压缩至3650万头，才能实现新的供需平衡。
此外，中央冻猪肉收储力度持续加码，5月共收储5.2万吨，年初以来累计超12万吨。与3月的“托底信号”相比，5月的收储已从“姿态性”转向“实质性”，对消化市场过剩供给起到直接作用。同时，《关于实施生猪产能调控临时性补贴的通知》的出台，体现了政策对“防止过度去化”的平衡考量，防止后期供给短缺引发价格暴涨。
四、市场预期：一致性增强，反转预期定价充分
期货市场价格曲线清晰反映了市场对周期反转的强烈预期。5月末，2607、2609、2611合约结算价分别为11800元/吨、12800元/吨、13200元/吨，较现货价格分别升水约8%、16%、20%。这种近远月价差结构，与3月“近弱远强”的格局一脉相承，但升水幅度进一步扩大，反映市场对反转时间和幅度的预期更加乐观。
二次育肥的集中入场是市场预期自我实现的最直接证据。5月二次育肥栏舍利用率从月初18%攀升至月末35%，大量标猪被截留而非直接屠宰。这些入场资金是对未来2-3个月猪价的“看涨期权”——育肥户愿意承担短期压栏成本，博弈6-7月猪价进一步上涨。
仔猪价格从3月末的320元/头上涨至5月末的450元/头，涨幅40%，同样反映了养殖端对下半年行情的乐观预期。仔猪补栏对应4-5个月后的育肥猪出栏，这部分增量将在9-10月上市，届时如果需求同步提升，影响有限；但如果消费不及预期，可能对价格形成压制。
五、产业启示：效率门槛提高，结构性分化加剧
5月的市场走势给行业带来深刻启示：周期底部的“幸存者”将属于成本控制能力最强的企业。
本轮周期中，即使能繁母猪存栏已降至3810万头（低于原目标线），行业仍未实现全面盈利。根本原因在于，养殖效率的提升已使行业供给能力上了一个新台阶。据测算，在当前PSY水平下，3800万头能繁母猪的年出栏量约等于5年前4000万头以上的水平。这意味着，新的供需平衡点需要更低的能繁存栏量。
这一趋势正在重塑行业竞争格局。头部企业凭借育种技术、智能管理、疫病防控等综合优势，将完全成本控制在12元/公斤左右；而散户和落后产能的成本普遍在14元/公斤以上。当猪价在13元/公斤时，前者可盈利1元/公斤，后者仍亏损1元/公斤。这种结构性分化将加速行业集中度提升，未来“强者恒强”的格局将更加稳固。
此外，饲料成本中枢上移已成为不可逆趋势。豆粕、玉米价格较三年前上涨30%以上，意味着养殖企业的成本竞争将更加激烈。那些在原料采购、配方优化、精准饲喂方面有优势的企业，将在成本战中占据主动。
六、后市研判：6月震荡整固，三季度反转确立
短期（6月）： 供给端，二次育肥将在6月迎来集中出栏高峰，可能对价格形成压制；需求端，气温升高进入消费淡季，端午备货拉动有限。预计6月猪价将在10.5-11.5元/公斤区间震荡，不排除阶段性小幅回调。
中期（三季度）： 产能去化效果将集中爆发。2025年8-10月能繁母猪存栏量开始加速下降，对应2026年6-8月生猪出栏量出现明显减量。叠加三季度消费季节性回暖（升学宴、中秋、国庆备货），供需格局有望实现从“宽松”到“紧平衡”的转换。预计三季度猪价将回升至13-15元/公斤，行业全面进入盈利区间。
长期（四季度及2027年）： 若能繁母猪存栏进一步向3650万头目标靠拢，2026年四季度至2027年上半年将迎来新一轮上行周期。但需警惕仔猪补栏回暖可能导致的2027年一季度出栏压力重新加大。此外，消费复苏的可持续性、饲料成本的波动、疫病风险仍是重要不确定因素。
5月的市场回暖，是产能去化与政策托底共振的必然结果。虽然行业尚未完全走出困境，但最艰难的时期已经过去。那些在寒冬中坚持修炼内功、优化成本的企业，将在即将到来的春天里，收获属于自己的果实。当产能出清完成，供需重新平衡，生猪产业将以更加健康、高质量的姿态，迈向新的发展阶段。
